上海配资网:配资公司哪家好-中信证券：强烈推荐民营大炼化行业的重点公司

　　中信证券研报认为 ，当前石化行业处于成本底部、盈利底部 、库存低位、或有“反内卷”政策催化
、需求有望改善的阶段，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司。预计民营大炼厂的大额的资本开支周期即将见底
，资产负债率有望逐步下行，分红预期增强 。

　　能源化工｜大炼化盈利改善及“反内卷 ”出清共振 ，底部推荐

　　当前石化行业处于成本底部、盈利底部 、库存低位
、或有“反内卷”政策催化、需求有望改善的阶段
，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司。

　　▍“反内卷
”有望推动落后炼油行业落后产能出清
。

　　“反内卷” 、稳增长要求：2024年7月中央政治局会议分析研究经济形势和经济工作的报道中，首次提出要强化行业自律 ，防止“内卷式 ”恶性竞争；2024年底中央经济工作会议明确提出：综合整治“内卷式
”竞争
，规范地方政府和企业行为；2025年3月的《政府工作报告》强调，打通市场准入退出
、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点 ，综合整治“内卷式”竞争。石化化工行业当前存在较多的落后产能
，也是“反内卷 ”整治的行业之一 。2025年7月工信部提出，实施新一轮钢铁、有色金属 、石化
、建材等十大重点行业稳增长工作方案 ，推动重点行业着力调结构、优供给 、淘汰落后产能
，具体工作方案将在近期陆续发布
。

　　2025年以前的政策要求：2021年国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》（以下简称《方案》）明确要求，到2025年 ，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。根据发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》
，在“淘汰类
”项目中，明确列出200万吨/年及以下常减压装置（青海格尔木
、西藏泽当装置除外） 。根据石油规划院数据 ，我国现有的炼厂产能9.6亿吨
，目前200万吨以下的装置仍有4-5%
。独立炼厂当前产能利用率较低，根据百川数据8月8日-14日 ，中国独立炼厂产能利用率为56.55%
，周环比上升0.36个百分点；主营炼厂产能利用率为82.65%，周环比上升0.26个百分点。结合当前地炼产能利用率低 ，政策要求淘汰200万吨/年以下的产能装置
，我们认为当前地炼行业存在部分出清的可能 。

　　“反内卷”或推动产能进一步出清：根据全国工商联石油业商会网显示，为贯彻落实国务院决策部署 ，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅 、生态环境部办公厅等五部门近期印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》
，明确开展石化化工行业老旧装置摸底评估工作
。摸底评估对象主要包括截至2025年5月30日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置。摸底评估的主要事项包括老旧装置基本情况
、安全评估及其他评估 。基本情况指本地区石化化工老旧装置数量、装置名称和规模 、企业排污许可证号
、所属行业、生产厂址 、是否位于通过认定的化工园区
、投产时间、设计使用年限等
。我们认为“反内卷 ”要求下 ，地炼落后和利用率低的产能存在进一步出清的可能性，持续关注政策要求及地方政府执行情况。

　　▍乙烯供需逐步过剩
，小旧产能亟待出清 。

　　根据百川盈孚数据，2020-2025年7月 ，乙烯产能从3373万吨扩产至5829万吨
，需求来看，2023-2025年1-7月 ，消费量分别为4700/4508/2917万吨
，逐步从产能不足转为过剩趋势，高端聚烯烃产品仍需进口 ，产能需要结构性改善。根据石化行业“十四五
”规划：2020年起炼油 、PX及乙烯项目产能扩张将严控
。2022年发改委通知
，要求未来三年加快国内30万吨/年及以下乙烯装置的淘汰和退出。中国乙烯装置的单套主流规模在80-140万吨/年，30万吨/年及以下产能的乙烯裂解装置共计30套左右 ，产能占比约9% 。当前产能过剩的情况下
，落后的小产能有望率先出清
。

　　▍大炼化行业盈利改善，底部推荐。

　　根据石化联合会数据 ，石油化工行业2023年全行业实现利润总额同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%
，今年前5个月同比再降10.1% 。当前石化行业处于成本底部
、盈利底部、库存低位 、或有“反内卷”政策催化
、需求有望改善的阶段，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司
。

　　1）从成本端来看 ，原油供需宽松平衡
，俄乌冲突近期逐步缓和，中东近期未有大规模冲突 ，预计原油价格有望保持60~65美元/桶低位震荡
，成本端不会抑制需求，炼厂成本较低 ，向上盈利空间打开。

　　2）盈利周期来看
，国内炼厂经历了2022-2025年连续4年的低迷期，主营炼厂盈利较差 ，地炼部分亏损
，盈利均处于底部状态，化工品盈利持续较差 ，海外巨头的部分化工品装置亏损严重，逐步关停退出
，行业供需正在经历自发的供需双差的情况，底部基本确认；

　　3）库存来看 ，下游聚酯、纺服 、家电等应用端产品大部分处于低库存状态
，价格扰动带来的补库需求或推动价格持续上涨，推动供需过剩的缓解或改善 ，从而带动化工品价格上涨；

　　4）从政策端来看
，当前地炼或存在“反内卷 ”出清的政策，推动落后产能淘汰 ，利好民营大炼化企业；需求端来看
，若地产政策、内需政策适时推出，需求改善也将拉动化工品消费 。综上所述 ，炼油化工行业当前处于底部确认
，若有政策或需求催化反弹空间较大的阶段，积极推荐
。

　　5） 从企业来看 ，民营大炼化资本开支基本结束，处于盈利持续改善的过程中
，资产负债表逐步修复，根据各公司公告 ，恒力石化2025年新增产能投放结束；荣盛石化控股的浙石化新增产能有望在2027年结束投放
，东方盛虹有望在1-2年内完成新产能投产。预计民营大炼厂的大额的资本开支周期即将见底，资产负债率有望逐步下行 ，分红预期增强 。

　　▍风险因素：

　　政策推行不及预期；内需持续变差；海外关税扰动；原油价格大幅上涨；海外需求不及预期
。

　　▍投资策略：

　　当前石化行业处于成本底部
、盈利底部、库存低位 、或有“反内卷
”政策催化
、需求有望改善的阶段
，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司。

（文章来源：人民财讯）